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    國金證券:周期輪回的力量 航空股一倍空間剛起步

    來源: 國金證券 作者:佚名

    摘要: 投資建議行業策略:目前時點看,政策轉向邊際寬松,帶來的信用出現邊際改善,是航空股企穩的宏觀背景。停飛B737MAX-8引發航空行業中期供給邊際收緊,內需有韌性,外部油匯因素逐步由利空走向利多,三周期共

      投資建議

      行業策略:目前時點看,政策轉向邊際寬松,帶來的信用出現邊際改善,是航空股企穩的宏觀背景。停飛B737MAX-8引發航空行業中期供給邊際收緊,內需有韌性,外部油匯因素逐步由利空走向利多,三周期共振,行業迎來最佳投資時機。目前三大航PB估值約為1.6倍,而過去10年航空板塊PB均值約為2.4倍,牛市PB均值約為7倍,有較大修復空間。

      推薦組合:基于航空供需結構性改善、收益水平迎來拐點、擾動因素利空緩和逐步轉向的邏輯,持續推薦【東方航空(600115)股吧】、中國國航、南方航空。供給側改革并未影響三大航供給,并且能夠享受協調機場票價提升帶來的收益水平提升。關注春秋航空、吉祥航空,受益上海兩場供給受限,收益水平提升領先行業,業績增速好于三大航,受匯率利空影響較小。

      行業觀點

      周期的輪回:2007年以來具有高 Beta 屬性的航空股 3 輪超額收益周期均發生在 A 股牛市的后半段。航空股2007年以來具有高 Beta 屬性的航空股 3 輪超額收益周期均發生在 A 股牛市的后半段。A 股牛市一般以無風險利率低位為啟動的先決條件,盈利能力改善和風險偏好的提升是可選條件。目前時點看,政策轉向邊際寬松,帶來的信用出現邊際改善,是航空股企穩的宏觀基礎。

      停飛B737MAX-8引發航空行業中期供給邊際收緊,內需有韌性,外部油匯因素逐步由利空走向利多,三周期共振,行業迎來最佳投資時機。

      供需: 航空供給或中期邊際收緊,需求韌性支撐票價上漲。我們預計國航、南航、東航2019年將引進B737MAX-8飛機19架、28架、16架,共計63架,約占2019年三大航飛機引進架數的30%。此部分訂單或無法及時由空客吸收,我國航空業中期運力引進或受阻,產生行業供給邊際收緊。需求方面,春運與2月航司經營數據表明我國航空需求韌性十足,三大航、春秋、吉祥1-2月累計國內線客座率分別同增0.7pct、2.3pct、0.5pct,全年票價提升可期。

      油價:燃油成本上漲壓力將逐步減小,并轉為對航空股的利多。供給端,目前仍舊是美國、OPEC和俄羅斯之間的三方博弈格局。中性假設布倫特原油均價為70美元/桶,則2019年四季度的同比漲幅分別為4.1%、-6.6%、-7.7%、1.4%。可見航空公司燃油成本上漲壓力減小,并整體轉為對航空股的利多。

      匯率:匯率的邊際變化疊加新租賃準則啟用,催化航空股博弈價值。新租賃準則或將提高航空公司匯率敏感性,在人民幣預期繼續升值的背景下,貢獻更多匯兌收益。

      航空三輪周期啟示:供需為基石,匯率在大多數時候相關性不明顯,油價需觀察油價驅動因素。航空兼顧2B和2C需求,需求作為航空業的外生變量,始終帶有極強的周期性。匯率與航空股之間的相關性,在大部分時間段內并不明顯,而在出現巨幅波動時(2005-2007年、2018年),往往帶動航空股超額收益/損失。由原油需求驅動的油價上漲/下跌,與航空股超額收益之間在多數時候呈正相關;由供給驅動(地緣摩擦本質上是OPEC的供給端邊際變化)的油價上漲/下跌,油價漲跌與超額收益之間大多呈負相關。

      風險提示

      航空需求下滑;油價和人民幣大幅波動;收益水平提升超預期的上行風險。

    關鍵詞:

    航空,邊際,供給,收益,行業

    審核:yj127 編輯:yj127

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