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    西部證券研究所所長穆啟國:定制化研究將成主導

    來源: 上海證券報作者 作者:孫越

    摘要: “我們希望走一條和以往軌跡所不同的道路。”近日,西部證券研究所所長穆啟國在接受專訪時表示,券商研究所當前面臨的最大挑戰是,互聯網時代帶來的信息多元泛濫與個性化需求如何精準匹配。與傳統賣方研究不同的是,

      “我們希望走一條和以往軌跡所不同的道路。”近日,【西部證券(002673)股吧】研究所所長穆啟國在接受專訪時表示,券商研究所當前面臨的最大挑戰是,互聯網時代帶來的信息多元泛濫與個性化需求如何精準匹配。與傳統賣方研究不同的是,西部證券將投資研究鏈條中的各個環節進行了拆解,各專業團隊在各個環節形成集中優勢,并通過復制、聚合,形成可適應不同需求的定制方案。

      此前曾任職于【光大證券(601788)股吧】、華泰證券、川財證券等多家券商的穆啟國,對賣方研究的定位和發展有一套自己的獨特認識。在他加入后,西部證券研究所已從一個不到10人的小團隊發展到100多人覆蓋多個行業的大“軍團”。

      做過多年策略分析師的他直言,預測都是概率游戲,研究機構的核心應該是提供事實。他認為,今年的行情更多將是盤整格局。

      以產品思維做賣方研究

      與傳統賣方各行業團隊單獨作戰不同,西部證券研究所借鑒了互聯網公司的運營體系,處處可體現“產品思維”。穆啟國認為,互聯網正在撕裂傳統產業的銷售、生產和運營模式,西部證券必須走一條與以往軌跡不同的路。

      “產品即服務,要求所有產業經歷工具化、標準化、模塊化、組件化等四個階段,研究產品也不例外。”他表示,西部證券正在把投資研究鏈條中的各個環節進行拆解,各專業團隊在各個環節形成集中優勢,并通過復制、聚合,推出適應不同需求的定制方案。

      據他介紹,研究業務發展具體可分“三步走”:第一步是拆解投資研究涉及的鏈條,對各環節進行工具化和標準化;第二步是研究工具的模塊化,根據不同客戶需求將各類工具進行組合,形成涉及投資線索、假設驗證、定價研究、持續跟蹤的四大品類;第三步是根據外部環境變化以及勝率分析,實現投資組件化。

      策略不應成為“概率游戲”

      近期,A股市場高度活躍,有券商研究機構喊出“第二波上漲啟動”“漲到4000點”“A股在3200點到3500點沒有阻力”。穆啟國曾做過多年的策略分析師,獲評2011年、2012年新財富策略第四名。他的觀點是,判斷市場的走勢就像是一種概率游戲,沒有太大意義。

      “不要去預測,只能去應對,預測都是不準的。”他表示,研究機構的核心應該是提供事實,從事實出發尋找應對方案,以評估可能的勝率和空間,而不是去判斷市場現在會怎么走。

      在他看來,今年的行情更多將是盤整格局,未來機會依然在行業龍頭。漲幅存在上限原因在于:第一,經過多年的經濟擴張后,在規則重塑的背景下,進一步擴張將受到抑制;各產業或已進入滲透的中后期,或仍在滲透初期,并未有強勢主導產品加速滲透;海外市場存在較大不確定性。第二,貨幣投放不太可能大水漫灌,社融增速快但M1增速依然處于低位。

      如何給科創板企業定價

      爆炒科創板一直是市場擔憂的問題,穆啟國認為,會否爆炒取決于具體公司的產業空間是否夠大、業務模式是否稀缺。“這類公司沒有相對估值標準,沒有歷史標準進行參考,那些自由流通市值相對較小的,被爆炒的可能性較大。”

      如何給科創板企業定價是研究所面臨的一大難題,他認為,要從三個角度考慮:第一,對于未來現金流的預測有難度。科創板企業整體處于生產周期的早期,需求彈性、營運杠桿、競爭格局難以明確預測,而絕對估值法估值的準確度較低。

      第二,一二級市場有定價差異。一級市場定價模式是協議協商,以少量交易的股份價格來測算整體市值。二級市場定價是公開交易,流通股份擴大后,市值將很難被控制,或可從海內外有相同模式或產品的公司市值來衡量市值空間。目前,一級市場估值并不低,相對估值也存在較大的不確定性。

      第三,從資產評估法的角度看,一級市場公司大多是股權融資,上市后會增加資產的抵押價值,即利潤彈性有了三層杠桿:需求杠桿、營運杠桿、財務杠桿,增加了科創板公司成長所需要的資金支持。

    關鍵詞:

    研究,市場,不同,西部,需求

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